孕育转机—港股市场2016年投资策略

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新兴市场净资产回报率仍略胜于发达国家，但估值折价进一步拉大。

　　第一部分：港股市场仍处困境，但正逐渐price in


包钢股份股吧介绍，过去几年以金砖四国为首的新兴市场遭到估值降级，很大程度上源于经济增长的放缓和企业盈利能力的下滑。新兴市场净资产回报率仍略胜于发达国家，但估值折价进一步拉大。港股更是全球稀缺的估值洼地，从价值投资的角度具备一定的安全边际。

　　市场担心的问题：全球流动性拐点；中国经济和人民币汇率；海外地缘政治的黑天鹅。

　　第二部分：港股市场受益于中国资本“走出去”战略

　　香港从“经济全球化”的贸易枢纽到“中国投资全球化”的金融枢纽的定位转型，未来“大中华股票全球一体化配置”的投资思路将是大势所趋。“投资无疆界”已现雏形。

　　港股市场将受益于中国资本“走出去”的大战略。对于港股市场来说，内地资金将是决定资金面和新一轮行情的新变量。中国资本“走出去”的初期，A股市场的投资风格会或多或少对相关海外股票市场产生影响。A股的溢出效应最先体现在港股上。那些缺乏外资大行研究覆盖的港股的活跃度将显著提升，特别是那些行业景气度高且有估值显著低于A股同类公司的港股将逐步有大陆资金定价。

　　长期看香港投资者结构改变。目前以欧美为代表的外资主导，中国内地的话语权迅速提升，从1996年的1.0%大幅提升到2014年的13.1%。同时，A股的国际化可能削弱港股的替代者地位，海外投资者对于中国的配置需求或将部分转移到A股市场，从而投资者结构进一步发生改变。

　　第三部分：港股投资策略，困境中孕育转机，立足于结构性行情

　　港股真的是EPS驱动吗？如果拆分指数的涨跌幅，过去15年除了2005、2010年以外，都是估值变化占主导。所以香港市场更多反映了资金流动的变化和外资对于中国的看法

　　港股是否已经足够便宜？(1)估值已是历史次低。(2)恒指和国指股利收益息率分别高达3.8%和4.0%。(3)股价隐含了较高的悲观情绪，恒指整体沽空比例已经进入了历史高读数区域。

　　展望2016年，港股仍在寻底中，依然缺乏走出大级别行情的宏观基础，但将是“U型底”的布局期，下行空间相对有限，对于立足于中长期布局的价值投资者来说，2016年可能成为一个较好的左侧买入点。

　　可能驱动估值修复的催化剂来自于：

　　(1)12月美联储首次加息之后，至少在2016年一季度可能伴随着一段政策真空期，新兴市场股市&汇率寻找到新的平衡点，危机模式解除，从而有望获得一波利空释放后的反弹行情。(2)中国经济前景好于预期。(3)香港金融市场将继续得到内地一系列政策性支持：沪港通优化；深港通明年成行；QDII2启动试点；个人跨境投资的限制有望放宽。

　　投资主线一：“传统中国”的价值投资：传统周期行业(金融+地产+能源+原材料)合计市值占比近50%，且多个行业平均市盈率低于10倍，多个行业平均股息率超过4%，属于价值投资的优选之地。关注国内表观消费增长尚可且供给侧收缩下的大宗品细分行业以及部分消费股。

　　投资主线二： “新兴中国”的成长性投资：高营收增长是稀缺品，需求扩张优于成本控制。买入高收入增长股票组合，相比高业绩增长组合，能获得更高的超额收益。关注互联网、现代服务业等新兴产业的龙头公司。