冉学东：谁是人民币的空头？

阿西

小强大家知道是什么意思，小强是打不死的，只要小强生存的环境适宜，他们就会如烈火燎原，所以各种灭蟑螂的药都无效，只有在一个全新的楼房里，蟑螂就无处安身了。     最近空头在香港离岸市场做空人民币，最近又转移战场到港币市场，将港币打到弱方保证一线，于是央行不得不入市干预，采取的方式是让离岸市场的人民币流动性枯竭，拉高离岸市场的利率，提高空头的做空成本，果然效果很好，离岸人民币连连飙升，在岸和离岸人民币之间的价差进一步收窄，甚至出现倒挂，人民币一波急贬算是告一段落。
     于是专家和媒体无不拍手称快，又是一次货币战的胜利，央行在货币市场上兵不血刃，维持了人民币的稳定。这种观念很危险，似乎央行今后的调控就是要这样一次次的发起冲锋，去消灭空头，才是一个很好的管理汇率的方式。
      笔者现在想要说的是，人民币空头是不是可以一战击溃，彻底消灭，这样管理货币的战略是不是我们所需要的，央行保卫人民币汇率稳定的目的是什么，维护稳定我们付出了什么代价。
     首先我们要明白的是，空头是怎么产生的，空头的产生是由于人民币币值过高，他们能够预期到做空能够赚到钱；如果人民币币值适中，或者过低，就不会出现空头。所以说，空头出现这个事情本身就说明人民币高估了，有贬值需求，这是空头生长的土壤。
     空头做空也是一个投资，要付出真金白银，比如做空人民币，手里要有人民币。如果市场看多人民币，或者市场的走势是人民币升值，则他们要冒着爆仓和亏损的风险。再加上，中国的央行现在有人民币的印钞权，人民币的一切至少短期都是央行说了算的，而且还有庞大的外汇储备，则空头事实上是冒了很大风险的。当然如果央行没有干预，在目前的市场上，他们肯定是要赚钱的。
      而在目前形势下，空头之所以还敢做空，则是看到了这个大趋势，更重要的是，看到了央行投鼠忌器。因为按照基本面，人民币贬值是趋势，央行作为最大的庄家去做多人民币做空美元，事实上是与趋势对着干，长期而言必输无疑。
     人民币市场的做空者，分为两种，一种是带杠杆的投机者，他们通过做空合约赚钱，如果做反了方向，他们当然会亏损或者爆仓。但是纯粹这样裸卖空的是很少的，他们肯定还有其他套期保值或者期权产品做对冲，如果做反了，让央行打爆仓了，则损失不一定如我们想想象的那么大。还有一类是直接拿人民币换美元，资金流出国内的，央行去干预，事实上就是给他们路费，让他们兑换的美元更多一点，这部分人根本没有损失。
      那么央行为什么在这样的情势下还要干预呢，大家一定要记住央行干预汇率不是为了汇率，而是保资产价格，保房地产保股市，保整个金融安全，当然此次干预是否真正能起到这个作用，那是另外一回事。其实央行的干预还是一种预期引导，引导人们不要一味让资金流出国外，不要去做空。
     但是在这个过程中，央行付出的代价是外汇储备，这个类似于以前一个传说，以前一个村子的大山里有个怪兽，每年必须送一对童男童女给它吃，不然它就会出来干许多坏事，村子里的人为了避免遭殃，只能每年送它。这里的怪兽就是空头，童男童女就是外汇储备。
     然而，中国的外汇储备虽然总量很高，但是流出的量也很多，所以很有限，而外汇储备越少，贬值预期也更高，空头就更加强大。央行在这次冲锋中战胜了空头，空头暂时销声匿迹，但是等到下一次机会来了，新的空头又出现了，央行再重逢一次，外汇储备一次次消耗完了，但是空头更多了。
     其实更让央行痛心的是，此次央行在人民币离岸市场的干预，让多年在人民币国际化建设上付出的心血付诸东流。
      这个道理跟上次股灾一样，大家都对空头恨得牙痒痒，恨不得拔其皮，食其肉，有人甚至说这些空头就是境外反动势力，但事实上一旦市场下跌，我们大家都是空头。而在目前的人民币市场上，谁是空头？想要保值资产的，在国际市场做投资的，都会成为人民币的空头。
     现在很多人都给央行献计献策要维持人民币的稳定，比如资本管制，事实上央行从去年以来已经好几次实施资本管制了，即使如此，小强们也不会绝迹，那时候就会形成人民币的黑市，黄牛党就到处都是。当年人民币资本管制时期的黄牛党就重生了，他们也是做空者，也是小强。
     笔者不想看到人民币的黑市重生，满街遛达这黄牛党的情景，那是勾起大家不愉快记忆的情景。

liugang.1127

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