令人记忆深刻——证券监管部门引入的熔断机制

投资者

中国为遏制本轮股市大跌所酝酿的迄今最果敢救市计划，招致了市场人士怀疑声一片。希望破灭的投资者认为，如果不根本性地修复疲软的经济，任何的反弹都将转瞬即逝。
一系列罕见的利好消息，包括考虑设立平准基金、呼吁采取“有力有效”措施安抚市场等，令星期二（1月23日）基准股指反弹。然而，由于过去有过救市不力的案例、经济表现依然低迷，且政府长期政策走向不明，令投资者怀疑涨势能否持久。

如果涨势未能维系，则增加了市场信心进一步恶化的风险。而在境内股市创纪录连跌三年，在全球投资组合中的占比快速萎缩之际，这样的情况恐怕并非当局所能承担的。
“中国政府官员几乎肯定在对……说，股市暴跌是稳定性风险，”牛津大学中国中心助理研究员George Magnus表示。“投资者舍弃中国股票不仅仅是出于一般的估值原因，也因为整个经济政策和政治环境的退化。要想恢复信心，可能需要在这两个方面都做出重大改变。”
最新的一揽子计划包括约2万亿元人民币的平准基金，凸显出决策层采取行动的紧迫性。中国大陆和香港股市自2021年触顶以来，蒸发了超过6万亿美元（约8万亿新元）的市值。中国股市价值也从未如此大幅度地落后于美股。
恒生中国企业指数周二上涨2.8%，创出今年以来最大单日涨幅。中国大陆一项基准股指收涨0.4%，此前跌至五年低点。
“考虑到中国股市已经跌到如此低的水平，且目前持有量如此之低，短期内市场人气和股价反弹，不会让我意外，”纽约梅隆银行投资管理亚洲宏观和投资策略主管Aninda Mitra表示。“但除非辅之以更广泛、影响深远的一揽子改革，其能否持续令人怀疑。”
很难怪罪投资者将信将疑的态度。中国有过调动政策资源给市场止血的案例，但成功者寡。2015年大跌期间，“国家队”据报在整个夏季耗资2400亿美元托市，但随着购买行动的结束，股市又恢复了跌势。
当时的一项政策失误令人记忆深刻，证券监管部门引入的熔断机制，非但没有降低市场波动性，反而令恐慌的投资者匆忙急于逃离市场。
去年，为扭转股市跌势而采取的多项努力，包括下调交易印花税，和“国家队”购买ETF，也都收效甚微。进入新的一年，抛售步伐有所加快，包括部分结构性产品触发亏损等技术性因素又进一步增添了压力。
所有这一切都表明，在经济问题未得到解决的情况下，股市顶多只是熊市反弹，而按照北京方面似乎愿意做的那样向市场撒钱，只会使交易员更加大胆地逢高抛售。
“2015年的经验表明，除非有更大规模的刺激计划来解决经济问题，否则即便政府加大购买力度，涨势也不一定可持续，”法国兴业银行大中华区经济学家Michelle Lam表示。
下月春节临近，中国政府结束本轮大跌的紧迫性也随之升温。
领导层恐怕不愿意看到，新春聚会时，占到中国股市成交量约60%的2.2亿散户股民表达不满之情。
如果对经济复苏没有信心，投资者将继续保持观望。一些全球最大的基金管理公司由于认为风险太高，已经选择退出。
中国面临众多经济问题，需要结构性改革。人口萎缩对消费不利，地缘政治紧张局势遏制了北京的科技雄心，房地产市场深陷困境，所有这些都加剧了经济的通缩压力。
“最终，即使资金足以支撑市场，也无法解决中国面临的其他问题，例如美国的限制、经济的疲软，以及失业等，”Union Bancaire Privee董事总经理Vey-Sern Ling表示。

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随心所欲，想改就改……

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