加息周谢幕 盘点美联储所留待破“悬案”

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云掌股吧最新分析师分析，美联储不负众望确实踏出了加息的第一步。然而，接下来呢？

　　对于西方交易员而言，“十年一现”的美联储加息周目前已正式濒临了尾声，在下周的圣诞节前，有的在日内或许已经开始收拾行装准备在年内“金盆洗手”，有的则可能还奋战在市场的“第一线”。不过，无论是那些准备离去高挂免战牌的“闲云野鹤”，还是打算留守的“市场劳模”，心中共同的疑问或许依然并没有化解——美联储不负众望确实踏出了加息的第一步。然而，接下来呢？

　　可以说，虽然年关将近，然而今年与往年不同的一点是，市场的真正高潮，到了12月才正式拉开序幕。欧洲央行与美联储在同一月出现的货币政策“南辕北辙”，令明年的市场走向还未开启就已经火星四射！而即便是此番美联储早被市场所预料的加息，也依然留下了诸多的悬念等待市场人士去破解。以下，我们便简单列举当前市场的四大未解难题，这些难题无论是对于美联储高层、华尔街分析师、全球决策者、抑或普通投资者，都可能有值得细加思索的地方！

  　悬念一：美联储未来加息步伐究竟如何？

　　本周三(12月16日)，美联储(Fed)终于宣布了市场期盼已久的近十年来的首次加息，并强调未来会以渐进方式调整利率，同时暗示明年或进一步加息1个百分点。然而，美联储能否真的做到这一点，仍是个未知数。

　　根据17名美联储官员的预估中值，新的预测显示，官员们预期基准利率在2016年底将小幅升至1.375%，在2017年底将升至2.375%，在三年后则将达到3.25%。

　　对此《华尔街日报》分析认为，这意味着明年将有四次每次0.25个百分点的加息，后年也将有四次同样的加息，2018年则将有三次或四次这样的加息。这样的加息速度较官员们9月份预测的要慢。今年9月份，七名美联储官员认为联邦基金利率可能会在2017年之前升至3%或更高，而现在只有四名官员这样认为。美联储之前的加息步调也要快得多。

　　《华尔街日报》指出，很多因素都有可能让美联储搁置加息计划。持续低迷的通胀、金融系统面临冲击或是海外经济增长放缓都有可能迫使美联储延迟进一步加息，甚至可能掉头降息。

　　这令市场担忧，美联储未来会否进一步放缓紧缩节奏，甚至彻底摒弃紧缩步伐！在目前的全球央行中，仅有美联储和深陷本币贬值泥潭的巴西央行最近的一次货币政策操作是加息，其他则无一例外仍处在降息周期内。

加息周谢幕市场困扰未消！盘点美联储所留待破悬案

　　事实上，美联储并非后金融危机时代第一家收紧货币政策的央行。此前，欧洲央行(ECB)、澳洲联储(RBA)、新西兰联储(RBNZ)以及几个北欧国家都尝试过紧缩，不料之后却要进行相反操作——放松政策。

　　据汇丰控股(HSBC)和美国银行(BofA)的经济学家称，联邦公开市场委员会(FOMC)或许已为本周加息做好了准备，但是其2016年沿着加息之路一直走下去的空间却可能要受制于各种海外事件。

　　汇丰报告中提供的下图显示，任何一家在后金融危机时代尝试收紧货币政策的主要央行，无一成功地把紧缩周期维持到两年以上。显然，这些央行现在都采用了相同的货币政策设定——宽松。

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　　(新西兰联储成为最近一家在后金融危机时期加息后彻底逆转政策的央行)

　　悬念二：美联储会否面临十年前的“格林斯潘难题”？

　　在本周三(12月16日)美联储宣布加息后，市场如今开始更加关注美联储此后的加息计划和加息对市场的影响，因为无论是美债美股还是美元，都将因此而受到波及。而目前，许多投资者预测，美联储主席珍妮特·耶伦(Janet Yellen)将面临一个曾难倒她的一位最著名前任的现象——格林斯潘难题。

　　前美联储主席艾伦·格林斯潘(Alan Greenspan)以惜字如金但又散发着无所不知的气场闻名。2005年，时任美联储主席的他强调指出，面对大幅提高的美联储基准利率，10年期美国国债收益率无动于衷，即联储提升了短期利率，但长期利率还稳步下行，格林斯潘称之为“谜题”。

　　而目前，尽管此番美联储加息的结果才出炉了不到两天，但美国国债利率曲线似乎已经流露出了重蹈覆辙的迹象。如下图所示，短端美债(2年期)与长端美债(30年期)间的利差进一步缩小到200BP以下，创9个月新低：

加息周谢幕市场困扰未消！盘点美联储所留待破悬案

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　　此前，摩根大通资产管理(JPMorgan Asset Management)首席全球策略师大卫·凯利(David Kelly)曾估计，联邦基金利率每上调1个百分点，较长期美国国债收益率在过去20年间平均将仅会上升了22个基点。

　　美银美林(Bank of America Merrill Lynch)分析师今年7月时就曾指出，其客户中流行的看法是，即将到来的加息周期“将再次出现长期利率几近于零的增长”。实际上，一些投资者认为，随着美联储收紧货币政策，较长期国债收益率实际可能会下降，因为收紧货币将表明美联储官员们控制通胀的决心，而这会损害债券收益。

　　这意味着，随着较长期收益率保持稳定或下降至接近(甚至反而低于)短期收益率，美国利率的“收益率曲线”将趋于平坦。法国资产管理公司Amundi首席投资官帕斯卡尔·布朗克(Pascal Blanqué)说：“我认为，要使这一曲线变陡将非常困难。”

　　布朗兄弟全球外汇策略主管Marc Chandler表示，此前一些投资者和观察家对美联储加息主要有两大担忧，一是美联储喜欢参考的核心PCE平减指数目前为1.3%，远低于联储2%的通胀目标。未来油价再迎抛售会施加通缩压力，高收益债券市场也会出现抛压。另一方面是，美国经济增长不温不火，今年增长并未提速，下半年增速看来还低于上半年。在美元走强和国外经济低迷的背景下，加息会影响国内经济。

　　Chandler认为，伴随美联储加息靴子真正落地，联储可能面临所谓的格林斯潘难题。它是前美联储主席格林斯潘十年前提出的问题：央行加息后长期收益率基本未受影响。2005年初，格林斯潘领导的美联储就曾陷入这种困惑，当时联储上调了短期利率，美国的长期利率还稳步走低。

　　格林斯潘的继任者伯南克对此曾解释说，这是因为一些亚洲国家和产油国储蓄很多，可以吸收美国国债。Chandler预计，这次美联储开始收紧货币后又可能面临长期收益率较低的问题，因为美国以外的大国和地区还在实行超常规宽松，油价尚处低位，全球增长疲软，通胀较低。

　　悬念三：全球市场会否重演过往加息周期历史？

　　第三个悬念对于投资者而言，或许最为敏感！那就是全球市场会否重演过往美联储加息周期的历史。金汇财经此前曾盘点过，在美联储加息开启后，美元的走势往往并不佳。而即便本次美元在加息后的前两个交易日出现上涨，但也还远远未到对其未来前景盖棺定论的时刻！

　　金汇财经相关新闻链接：若历史可以相信：该如何布局美联储加息“世纪交易”？

　　美联储周三决定历史性升息，全球市场似乎并没有因此而感到痛苦，平稳度过了这一重要事件。但深层剖析就会发现令人困惑的反常现象，主要是美元。

　　美元指数周四涨1%，为逾一个月最大涨幅，如果延续这种涨势，会对已然压力巨大的新兴市场、大宗商品和高收益债券产生严重影响。美元上涨绝非意料中的结果，尤其是因为美国长期公债收益率下降，且据历史经验，之前美联储在1994年、1999年和2004年三次开启收紧政策周期后，美元便都下跌：

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　　如果这次美元升值持续到2016年，美联储升息后新兴市场、高收益债券、石油和金属价格压力释放后的涨势会持续多久就将让人质疑。这可能也会对美国出口企业和国内经济增长产生不利影响。

　　不过比较有意思的是，在此次美联储升息后，不只是美国和发达市场股债市上涨。同样上涨的还有新兴市场股市和高收益债券，这些都是容易受美国升息、美元强劲和大宗商品价格下跌冲击的资产。

　　如此一来，对于很多投资者而言，要解决这个困惑现象的关键就变成二选一了，要么美元回落，要么其他资产市场会出现新一波震荡。

　　汇丰驻伦敦全球首席分析师Janet Henry称，“关键问题是美国经济是否终于足够强劲，不仅能维持自身复苏，而且能带动全球贸易和经济增长，足以让打压美国通胀的外部通缩压力减退。”

　　至于美元乃至其他非美资产的最终走向究竟如何，我们或许要有待明年，方能一睹真相。

　　悬念四：各国央行如何应对美联储加息考验？

　　在经济全球化的今天，全球央行们的一举一动往往会牵一发而动全身，更何况是美联储加息这样开天辟地的大事件！因此，各国央行的决策层在未来将如何应对美联储加息所带来的冲击和机遇，也是目前市场上的一大悬念所在。而尽管美联储加息至今还不到两天的时间，但一些央行已经适时地对此作出了应变。当然，其中有欢笑，自然也会有哀伤！

　　在美联储宣布加息后，一些央行出于保持本币竞争力的考虑立即上调了本国利率。沙特阿拉伯、科威特、阿拉伯联合酋长国和巴林都紧随美联储上调了利率。香港金融管理局则将基本利率上调25个基点至0.75%。香港的联系汇率制度使其货币政策与美国挂钩。

　　鉴于墨西哥比索今年大幅下跌，为避免进一步贬值，墨西哥央行周四也做出了2008年以来的首次加息决定。虽然墨西哥通胀率位于历史低位，经济增长也相对缓慢，但墨西哥央行仍将隔夜利率上调了25个基点至3.25%。多数分析师认为，在美联储收紧政策后，墨西哥央行加息在所难免。

　　欧洲央行管理委员会(Governing Council)委员诺沃特尼(Ewald Nowotny)周四称，欧洲央行不一定会立即采取应对行动。诺沃特尼称，美联储的决定并不出人意料，符合欧洲央行上次会议上做出的预期。欧洲央行在上次会议上扩大了量化宽松规模。

　　与此同时，挪威、印尼和菲律宾央行在周四的政策会议上决定维持利率不变。印尼央行理事Juda Agung称，现在判断美联储加息对印尼金融市场及经济的影响为时尚早。但他暗示，印尼央行在1月份会议上可能会依据经济数据的表现通过降息或其他手段放松货币立场。

　　另一个东南亚国家越南则下调了当地银行的美元存款利率，周五生效。越南央行将个人美元存款利率从0.25%下调至0%，试图降低个人持有美元的意愿。

　　几个月来，围绕美联储加息的预期在亚洲市场引起震荡，投资者担心借贷成本升高。美国高收益资产的前景也吸引投资者避开高风险资产，导致新兴市场资本外流。

　　而对成熟经济体而言，美联储加息标志着美国与采取扩张性政策的欧元区、英国及中国央行之间新一轮政策分化的开始。虽然英国央行官员几个月来一直暗示，将基准利率从0.5%的历史低点上调的时机已慢慢临近，但实际上，英国距离加息还有一段距离。英国经济第三季度略有放缓，薪资增速和通胀率持续疲弱。相比之下，中国央行和欧洲央行最近几个月一直在下调基准利率，试图支撑疲软的经济。

　　目前，市场广泛预期中国央行可能将成为下一个再度释放宽松的全球主要经济体，至于这一幕是否真的如此，我们不妨且行且看！